Jefferies מערער את רווחיות ה-LLM על רקע קריסת מחירי הטוקנים

עומס ההזמנות המצטבר

בדוח מחקר המתמקד בשווקים אסייתיים, Jefferies מעריך שכמחצית מהזמנות חתומות של Microsoft, Alphabet, Amazon ו-Oracle בשווי של כ-2,3 טריליון דולר מיועדות ל-OpenAI ול-Anthropic. לדעת האנליטיקאי, מודלי AI סיניים זולים, מודלים בקוד פתוח או בעלי משקלים פתוחים, ומודלים לשוניים קטנים מאלצים תחרות על המחירים ששני המובילים האמריקאים הללו קובעים, וזה מעמיד בספק את הכנסותיהם העתידיות.

קריסת תעבורת הטוקנים

Jefferies מתייחס למחקר על פלטפורמת המאגד הגלובלית OpenRouter: בשבוע שהסתיים ב-27 בספטמבר עיבדו מודלים סיניים 76,12 טריליון טוקן, לעומת 4,37 טריליון בסוף אפריל. ארבעת הספקים האמריקאים המובילים עיבדו 14,2 טריליון טוקן. כמו כן נאמר שהמודל Kimi K3 בקוד פתוח של Moonshot AI מתחרה בחזית ומגיע לכ-95% מהביצועים של Claude Fable 5 של Anthropic.

הוצאות הון ושאלות על רווח

היפר-סקיילרים הגדולים ביותר מתכננים להוציא ביחד על בניית מרכזי נתונים בין 600-800 מיליארד דולר בשנה, ולעיתים קרובות מממנים זאת בחוב. Jefferies שואל מיתיגיע ההכנסה העתידית ואומר שלא ניתן לדעת, במיוחד אחרי הופעת דוגמאות כמו Kimi K3, האם מודלי שפה גדולים יהיו אי-פעם רווחיים על רקע הקריסה המתמשכת במחירי הטוקנים. בדוח מצוין שזה קריטי מאוד עבור היפר-סקיילרים, כי הם משקיעים בכוח מחשוב של מרכזי נתונים בהנחה שחברות דומות ל-Anthropic ול-OpenAI ירכוש את משאבי החישוב.

לטענת Jefferies, ההשקעה לטווח ארוך ב-AI עשויה להיות מוצדקת, אך לטווח הבינוני יש אי-בהירות גדולה. המסמך שואל האם באמת יוציאו ארבעת היפר-סקיילרים 993 מיליארד דולר בהוצאות הון ב-2027. הוא גם שואל כמה מהרווח המוכר תלוי בהשקעות ביוצרי מודלי AI, שעליהם גם ספקי ענן עמוקים יהיו תלויים בהכנסות. ההכנסות וההוצאות האחרות המתוארות כרווח מהשקעות גדלו משמעותית, ולדעת האנליטיקאי כנראה כולל מיקומים בחברות AI שלא נסחרות בבורסה.

בארבעה הרבעונים שהסתיימו ברבעון השני של 2026 גדל הרווח השנתי המחושב של ארבעת היפר-סקיילרים המובילים ב-222 מיליארד דולר והגיע ל-581 מיליארד דולר, ולטענת Jefferies כל הגידול הזה סופק על ידי הכנסות או הפסדים לא-תפעוליים אחרים. באותה תקופה גדלו ההכנסות או ההפסדים הלא-תפעוליים השנתיים ב-224 מיליארד דולר והגיעו ל-237 מיליארד דולר.

גירעון הכנסות

לפי הדוח השנתי העולמי לטכנולוגיות 2026 של Bain and Company, תעשיית ה-AI תצטרך לייצר הכנסות שנתיות של 6 טריליון דולר עד 2031 כדי לממן את התשתיות הנדרשות לביקוש הצפוי, שמלבד הפרודוקטיביות של העובדים ידרוש יישומים חדשים. Bain מעריך שיישומי AI קיימים עשויים ליצור הכנסות של 1,8 טריליון דולר, מה שמשאיר גירעון של 4,2 טריליון דולר. יישומי AI חדשים, כמו מערכות חיפוש ופרסומות, כלי רכב אוטונומיים המופעלים על ידי AI וסימולציות AI, עשויים לעזור. גם אם יצליחו, קטגוריות חדשות אלה יייצרו הכנסות של 1,5 טריליון דולר לכל היותר, מה שמשאיר גירעון של 2,7 טריליון דולר, שעשוי להתמלא על ידי מוצרים ושימושים חדשים שאינם קיימים היום.

מקורות: Theregister