CoreWeave פונה למבטחים למימון בניית מרכזי נתוני GPU

CoreWeave מחפשת הון ממבטחים

ל-CoreWeave כבר יש חוב של כ-52 מיליארד דולר והתחייבויות בדמי שכירות. כעז היא מחפשת מקור מימון כל כך גדול שלעולם לא תצטרך לדאוג אם הכסף ייגמר: תעשיית הביטוח העולמית. המייסד המשותף בראנין מקבי הודיע ל-Financial Times שהחברה מנסה למשוך הון כמעט בלתי מוגבל ממבטחים כדי להמשיך לממן אשכולות GPU.

ההיגיון פשוט. למבטחים יש טריליוני דולרים הזקוקים למיקום בטוח וארוך טווח. CoreWeave מעדיפה ללוות מהמאגר הזה במקום להמשיך למזער את מניותיה או להסתמך רק על בנקים. המצגת מתקיימת בזמן שמרווחי CDS על החוב שלה כמעט הכפילו בשבוע אחד.

דירוג השקעות פותח בסיס גדול יותר של מוכרים

CoreWeave גייסה כבר יותר מ-35 מיליארד דולר ב-2026 בלבד, באמצעות הלוואות מבוססות שבבאים, אג"ח בתשואה גבוהה, שטרות ממירים ומכירת מניות. במרץ היא סגרה מימון של 8.5 מיליארד דולר המובטח בחוזה לקוח בשווי של לפחות 19 מיליארד דולר עם GPU-ים של Nvidia ו-Meta. Morgan Stanley ו-MUFG תיכנו יחד את העסקה, שמשקיעיה המרכזיים היו Blackstone Credit and Insurance.

ההלוואה הזו קיבלה דירוג A3 מ-Moody's ו-A (low) מ-DBRS Morningstar, מה שהופך אותה להלוואה ראשונה מסוגה עבור תשתית מחשוב ביצועייגבוה מסוגה של החברה שהגיעה לדירוג השקעות. הדירוג חשוב. מבטחים יכולים להחזיק ניירות ערך בדרגת השקעות גבוהה בהרבה מהחוב הספולטיבי, ולכן חציית הסף הזה פותחת בסיס מוכרים העולה על היכולות של בנקים וקרנות אשראי פרטיות.

מקור מימון קבוע

מבטחים בעולם מנהלים בסינים שעולים על 30 טריליון דולר, רובם מחוברים להתחייבויות ארוכות טווח, כגון תשלומי פנסיות ואנוטטה, ולכן שכירות מרכזי נתונים ל-10 ו-15 שנים מתאימה היטב לאיזון שלהם. לכן כבר יש למבטחת הבת של Blackstone משקיעים מרכזיים בהזדמנויות של CoreWeave ולכן מקבי מנסה להפוך את המשקיע המחזורי למקור מימון קבוע.

CoreWeave מעבירה גם את המכונה המכניסה שלה לאירופה בהזדמנות של אג"ח בסיכון גבוה מטעם דו-מטבע של 3.55 מיליארד דולר בריאיות JPMorgan; זה כולל שטר תשואה גבוהה ראשון המדונמימר בירו של חברה תשתית AI אמריקאית, מה שמאפשר לקרנות פנסיה ומבטחים אירופים גישה ראשונה לחוב תשתית AI.

השוק עדיין מעריך סיכון

השוק לא מתייחס לאשראי של CoreWeave כמובטח. אג"ח הלא מאובטחים שלה ל-2031 העניקו השבוע תשואה אחוזית נמוכה שממשיכה להצביע על חשש ריאלי לסיכון ברירות. זה לא משבר נזילות, אבל גם לא שקט, מכיוון שהחברה מנסה לשכנע מבטחים שניירות הערך שלה ראויים לרכישה בדרגת השקעות.

השוק גורם להרבה זמן לא נעים. קרן המטבעות הבינלאומית סימנה את הגידול החד במימון חוב עבור תשתית AI כסיכון מאקרו ריאלי והזהירה שחיסכון בהוצאות של חברות היפר-סקייל ישאיר מרכזי נתונים חסרי השפעה. Amazon, Google, Meta, Microsoft ו-Oracle הוציאו יחד אג"ח בשווי 121 מיליארד דולר ב-2025 בלבד, כארבע פעמים יותר מהממוצע השנתי שלהם ב-2020-2024.

מקבי מאמין שאם חלק ניכר מהחוב של CoreWeave, או לבסוף CoreWeave עצמה, תחצה את סף דרגת ההשקעות, המבטחים יהפכו למקור כמעט בלתי מוגבל של הון זול וזמין. אם המודל יעבוב בקנה מידה, סביר להניח ש-Lambda, Crusoe ומפעילי נאו-קלאוד אחרים, העוקבים אחרי מרוץ השבבים של GPU אותו, יחזיקו אותו. אבל אם הביקוש ל-Aי נחלש מעט לפחות, זה ישאיר הרבה כסף ביטוחי לכוד במרכזי נתונים שהערך שלהם יהיה נמוך מהניירות ערך שהונפקו מכוחם.

מקורות: Startup Fortune · Techmeme · Financial Times