״אנבידיה היא הבנק המרכזי של הבינה המלאכותית״: כך מממנת ענקית השבבים את הביקוש של עצמה

חברה בשווי 5.4 טריליון דולר שמממנת את הביקוש של עצמה

אנבידיה היא כיום החברה היקרה בעולם, בשווי של כ־5.4 טריליון דולר. שלושים שנה לקח לה להגיע לשווי של טריליון דולר, תשעה חודשים נוספים לשני טריליון, ופחות משנתיים נוספות לעבור את החמישי; בשנה הבאה המכירות צפויות כמעט להכפיל את עצמן.

ייצור שבבים לבדו כבר אינו מסביר את הצמיחה. באמצע אוגוסט הסכימה החברה לערבות של עד 105 מיליארד דולר עבור מרכז נתונים ענק באוהיו שישתמש בכמויות גדולות של השבבים שלה. שבוע קודם לכן היא הודיעה כי תגייס יותר מ־500 מיליארד דולר להשקעות בתשתיות בינה מלאכותית יחד עם שש פירמות גדולות מוול סטריט.

הלקוחות הופכים למתחרים

חלק מהמניע הוא שהלקוחות הגדולים של אנבידיה הופכים למתחרים. חברות הענק — אמזון, גוגל, מטא ומיקרוסופט — מספקות כמחצית מההכנסות שלה ומתכננות השקעות של כ־800 מיליארד דולר השנה, אך רובן כבר מפתחות שבבים משלהן, שעולים בין חמישית לשליש מהמחיר של אנבידיה. לפי Bloomberg Intelligence, עד סוף העשור יתפסו שבבים מותאמים אישית כמחצית משוק המעבדים לבינה מלאכותית.

לחץ נוסף הוא האשראי: לחברות הענק יש דירוג השקעה והן לוות בזול; לחברות ה־neocloud אין. אלפבית מכרה בנובמבר אג״ח ל־50 שנה בהיקף 2.75 מיליארד דולר בריבית של 5.7%, בעוד הריבית שבה לוותה CoreWeave ביולי הייתה כמעט כפולה.

ערבויות, רצפת הכנסה ונתחי הון

בשלוש שנים התחייבה אנבידיה להשקעות של יותר מ־70 מיליארד דולר בסטארטאפים והציעה ללקוחות תמיכה פיננסית של 300 מיליארד דולר — תפקיד שהעניק לה את הכינוי ״הבנק המרכזי של הבינה המלאכותית״. במסגרת התוכנית לחברות ה־neocloud היא משלמת מחיר קבוע עבור מחשוב לתקופה של עד שש שנים ומקבלת חלק מהרווח העודף; Sharon AI מצפה לפרוס כ־40,000 שבבים בזכות רצפה של 4.9 מיליארד דולר.

הפרויקט באוהיו בבעלות SB Energy, יחידה של סופטבנק, כשהשוכר יהיה OpenAI: אנבידיה ערבה לחוזה השכירות ולחוזה רכישת החשמל, והאתר ישתמש ב־1.5 מיליון מהמעבדים שלה. לפי הדיווחים, גם אנטרופיק חתמה על עסקה של 35 מיליארד דולר לשכירת כושר מחשוב מ־Lambda, חברת neocloud שבה אנבידיה מחזיקה בנתח.

ההנחות והחשיפה

כל המבנה נשען על שתי הנחות: שהשבבים של אנבידיה שומרים על ערכם, ושהביקוש למחשוב ממשיך לגדול במהירות. ספקנים כמו המשקיע מייקל ברי מטילים ספק בשיעורי הפחת של ספקיות הענן; שבבים ישנים עדיין מבוקשים — חוזים על A100 מגיעים עד 2029 — ולהערכת SemiAnalysis שכירת H100 עולה כ־2.80 דולר לשעה בשנה, רק כעשירית פחות ממחיר ההשקה בתחילת 2023.

ההתחייבויות הפוטנציאליות ללקוחות מסתכמות בכ־300 מיליארד דולר ואינן מופיעות במאזן עד למיתון, ובהן 105 מיליארד דולר עבור אתר OpenAI. מורגן סטנלי צופה שהחוב הכולל יעלה מ־53 מיליארד דולר בתחילת השנה הבאה ל־200 מיליארד עד תחילת 2029, מול 99 מיליארד דולר במזומן ובניירות ערך נזילים.

ובכל זאת: ככל שאנבידיה מממנת יותר מהגאות הזו, כך תצטרך לשאת יותר מכל מיתון.