Nscale, 35 Milyar Dolarlık IPO Değerleme Hedefinde Yatırımcı Direnciyle Karşılaşıyor

Nscale'in İstediği

Nscale, 18 Eylül 2026'da ABD SEC'e S-1 kayıt beyanını sundu ve NSCL koduyla NYSE'de işlem görmeyi planlıyor. Londra merkezli AI altyapı şirketi, yeni hisseler yoluyla yaklaşık 3 milyar dolar toplamayı hedefliyor ve değerleme hedefi 35 milyar dolara kadar çıkıyor; ancak bazı raporlar bu rakamı 30 milyar dolar civarında gösteriyor.

Bu hedef, son özel değerlemeye göre büyük bir sıçrama. Nscale, Mart 2026'daki Series C turunda 14,6 milyar dolar olarak değerlenmişti; dolayısıyla aralığın üst sınırı bu seviyenin yaklaşık 2,4 katı. İşletme tarafında, 2026'nın ilk yarısında gelir 140,6 milyon dolar olup bir yıl önceki 10,4 milyon dolara göre %1.252 artış sağladı. Dosyada ayrıca 1,02 milyar dolarlık net zarar görünüyor; bu, şirketin gelir henüz yetişmediği bir büyüklüğe ulaşmak için ağır harcamalar yaptığı anlamına geliyor.

Sipariş Yükü Sorunu

İyimser senaryo, Nscale'in sözleşme kitabına bağlı. Şirket yaklaşık 103,4 milyar dolar toplam sözleşme değeri bildiriyor; bunların büyük bölümü Microsoft ve Anthropic ile bağlı. Şimdilik bunun çok küçük bir kısmı gelir üretiyor. Ağustos sonu itibarıyla bu sözleşme değerinin yalnızca %2,5'i aktif durumdaydı.

Nscale'in Norveç tesisi altı ay gecikmiş durumda; 6,4 MW çalışırken hedef 30 MW. Microsoft, elektrik temininde yaşanan sorunlar nedeniyle planlanan Birleşik Krallık veri merkezi projesinden çekildi. Microsoft ve Anthropic sipariş yükünün büyük bölümüne sahip olduğundan, müşteri yoğunluğu bir endişe ve şirketin ağır borcu da riski artırıyor; çünkü veri merkezleri zamanında açılsın ya da açılmasın borçlanma maliyetleri vadesi geliyor.

AI Halka Arzları İçin Zor Bir Ortam

Birkaç AI altyapı IPO'su iptal edildi ya da ertelendi; Firmus ise halka arz planlarından tamamen vazgeçti. Halka açık kıyaslama şirketleri yardımcı olmadı. En bilinen halka açık neocloud şirketi olan CoreWeave, sektörel geri çekilme sırasında hisselerinde yaklaşık %15-25 düşüş gördü. Bazı sektör liderlerinin AI gelişmesinde yavaşlama çağrıları da ilgili hisselerde satış dalgasına neden oldu. Neocloud, AI iş yükleri için GPU işlem gücü kiralayan uzman bir sağlayıcıdır ve Amazon veya Microsoft gibi devlerden daha dar bir alanda rekabet eder.

Yatırımcıların Satın Aldığı Sigorta Poliçesi

25 Eylül 2026'da Nscale, IPO öncesi dönüştürülebilir senetler yoluyla 3,36 milyar dolar topladı. Turu Third Point yönetti; Apollo, Citadel ve Abu Dhabi Investment Council de katıldı, Nvidia 1 milyar dolar katkı sağladı. Nvidia'nın da Nscale'in operasyonları için GPU tedarik etmesi bekleniyor; bu da çip üreticisini hem yatırımcı hem tedarikçi yapıyor. Senetler, IPO fiyatına göre indirimli olarak hisseye dönüştürülüyor ve dönüşüm 30 milyar dolarlık bir değerlemeyle sınırlı.

Kurucu ve CEO Josh Payne, Nscale'i 2024'te Arkon Energy'den bağımsız bir şirket olarak çıkardı. Yönetim kurulunda Nick Clegg, Sheryl Sandberg ve Susan Decker yer alıyor. IPO fiyatı 30 milyar dolara yakın veya altında belirlenirse, erken senet sahipleri korunur ve yeni halka arz hissedarları fiyat farkını karşılar. İzlenecekler arasında nihai fiyat aralığı, Norveç ve Birleşik Krallık tesislerine ilişkin güncellemeler ve hisseler işlem görmeye başlamadan önce Microsoft ve Anthropic'in aktif taahhütlerini genişletip genişletmeyecekleri var.

Kaynaklar: Cryptobriefing · Techmeme · Bloomberg