Nscale تواجه مقاومة من المستثمرين بسبب هدف تقييم بقيمة 35 مليار دولار لطرحها الأولي

ما الذي تطلبه Nscale

قدّمت Nscale بيان تسجيلها S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC في 18 سبتمبر 2026، وتخطط للإدراج في بورصة نيويورك NYSE تحت الرمز NSCL. وتسعى شركة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والمقرّة في لندن إلى جمع نحو 3 مليارات دولار من خلال أسهم جديدة، مع هدف تقييم يصل إلى 35 مليار دولار، على الرغم من أن بعض التقارير تضع الرقم أقرب إلى 30 مليار دولار.

يُعد هذا الهدف قفزة كبيرة مقارنة بآخر تسعير خاص لها. فقد بلغ تقييم Nscale 14.6 مليار دولار في جولة التمويل من الفئة C في مارس 2026، لذا فإن أعلى النطاق يعادل نحو 2.4 ضعف ذلك المستوى. وعلى صعيد التشغيل، بلغت إيرادات النصف الأول من عام 2026 مبلغ 140.6 مليون دولار، مقارنة بـ 10.4 ملايين دولار قبل عام، بزيادة قدرها 1,252%. كما أظهر البيان خسارة صافية قدرها 1.02 مليار دولار، مما يعني أن الشركة تنفق بكثافة للوصول إلى حجم لم تبلغه الإيرادات بعد.

مشكلة الطلبات المتراكمة

تعتمد الحجة المتفائلة على سجل عقود Nscale. إذ تُبلغ الشركة عن قيمة إجمالية متعاقد عليها تبلغ نحو 103.4 مليار دولار، يرتبط معظمها بكل من Microsoft وAnthropic. ولا يُنتج سوى القليل منها إيرادات حتى الآن. فحتى أواخر أغسطس، كان نحو 2.5% فقط من تلك القيمة المتعاقد عليها نشطًا.

يتأخر مرفق Nscale في النرويج ستة أشهر عن الجدول الزمني، إذ تبلغ الطاقة التشغيلية 6.4 ميغاواط مقابل هدف قدره 30 ميغاواط. كما انسحبت Microsoft من مشروع مركز بيانات مخطط له في المملكة المتحدة بسبب صعوبات في تأمين الطاقة. ومع استحواذ Microsoft وAnthropic على معظم الطلبات المتراكمة، يُعد تركز العملاء مصدر قلق، ويزيد عبء الدين الثقيل على الشركة من المخاطر لأن تكاليف الاقتراض تستحق سواء افتتحت مراكز البيانات في موعدها أم لا.

قاعة صعبة لطروحات الذكاء الاصطناعي

تم إلغاء أو تأجيل عدة طروحات أولية عامة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتخلّت Firmus عن خطط إدراجها بالكامل. ولم تساعد الشركات المماثلة المدرجة علنًا. فقد شهدت CoreWeave، وهي أشهر شركة سحابية جديدة مدرجة، انخفاض أسهمها بنحو 15-25% في ظل تراجع القطاع. كما أدت دعوات بعض قادة الصناعة إلى إبطاء وتيرة تطوير الذكاء الاصطناعي إلى موجات بيع في الأسهم ذات الصلة. والسحابة الجديدة هي مزود متخصص يؤجر قوة الحوسبة لوحدات معالجة الرسومات GPU لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي، وتتنافس في مسار أضيق من عمالقة مثل Amazon أو Microsoft.

وثيقة التأمين التي اشتراها المستثمرون بالفعل

في 25 سبتمبر 2026، جمعت Nscale مبلغ 3.36 مليار دولار من خلال سندات قابلة للتحويل قبل الطرح الأولي. وقد قادت Third Point الجولة، بمشاركة Apollo وCitadel ومجلس أبوظبي للاستثمار، مع مساهمة Nvidia بمليار دولار. ومن المتوقع أيضًا أن توفر Nvidia وحدات معالجة الرسومات GPU لعمليات Nscale، مما يجعل صانع الرقائق مستثمرًا ومورّدًا في الوقت ذاته. وتتحول السندات إلى أسهم بخصم على سعر الطرح الأولي، مع سقف للتحويل عند تقييم قدره 30 مليار دولار.

قاد المؤسس والرئيس التنفيذي Josh Payne انفصال Nscale عن Arkon Energy في عام 2024. ويضم مجلس الإدارة Nick Clegg وSheryl Sandberg وSusan Decker. وإذا تم تسعير الطرح الأولي بالقرب من 30 مليار دولار أو أقل، فإن حاملي السندات الأوائل محميون ويتحمل المساهمون العموميون الجدد التعديل. ومن الأمور التي يجب مراقبتها نطاق السعر النهائي، والتحديثات بشأن الموقعين في النرويج والمملكة المتحدة، وما إذا كانت Microsoft وAnthropic ستوسعان التزاماتهما النشطة قبل بدء تداول الأسهم.

المصادر: Cryptobriefing · Techmeme · Bloomberg