«Nvidia yapay zekânın merkez bankası»: çip devi kendi talebini nasıl finanse ediyor

Kendi talebini finanse eden 5,4 trilyon dolarlık şirket

Nvidia artık dünyanın en değerli şirketi: değeri yaklaşık 5,4 trilyon dolar. İlk trilyon dolara ulaşması otuz yıl sürdü, ikinci trilyon dokuz ay daha aldı, beş trilyonu ise iki yıldan kısa sürede geçti; satışlarının gelecek yıl neredeyse iki katına çıkması bekleniyor.

Bu büyümeyi artık yalnızca çip üretimi açıklamıyor. Şirket ağustos ortasında, çiplerini yoğun biçimde kullanacak Ohio’daki dev bir veri merkezi için 105 milyar dolara kadar garanti vermeyi kabul etti. Bir hafta önce de altı büyük Wall Street firmasıyla yapay zekâ altyapısına 500 milyar dolardan fazla yatırım harekete geçireceğini duyurdu.

Müşteriler rakip hâline geliyor

Nedenlerden biri, Nvidia’nın en büyük müşterilerinin rakibe dönüşmesi. Amazon, Google, Meta ve Microsoft gibi hiperölçekleyiciler gelirinin yaklaşık yarısını sağlıyor ve bu yıl 800 milyar dolara yakın yatırım planlıyor; ancak çoğu artık kendi çiplerini tasarlıyor ve bu çipler Nvidia’nınkinin beşte biri ile üçte biri arasında bir maliyete geliyor. Bloomberg Intelligence’a göre on yılın sonunda özel çipler yapay zekâ işlemci pazarının yaklaşık yarısını alacak.

Bir başka baskı noktası kredi: hiperölçekleyiciler yatırım dereceli nota sahip ve ucuza borçlanıyor; neocloud şirketleri değil. Alphabet kasımda 2,75 milyar dolarlık 50 yıllık tahvili %5,7 ile sattı; CoreWeave’in temmuzdaki borçlanma oranı ise neredeyse iki katıydı.

Garantiler, gelir tabanı ve hisse payları

Son üç yılda Nvidia girişimlere 70 milyar dolardan fazla yatırım taahhüt etti ve müşterilerine 300 milyar dolarlık finansal destek sundu — bu rol ona “yapay zekânın merkez bankası” adını kazandırdı. Neocloud programı kapsamında altı yıla kadar sabit bir hesaplama fiyatı ödüyor ve fazla kârdan pay alıyor; Sharon AI, 4,9 milyar dolarlık bir taban karşılığında yaklaşık 40.000 çip kurmayı planlıyor.

Ohio’daki proje SoftBank’ın birimi SB Energy’ye ait, kiracı ise OpenAI olacak: Nvidia kira ve elektrik alım sözleşmesine garanti veriyor, tesis 1,5 milyon işlemci kullanacak. Çiplerini Amazon ve Google’dan alan Anthropic’in bile, Nvidia’nın pay sahibi olduğu neocloud şirketi Lambda’dan 35 milyar dolara kapasite kiralamak üzere anlaştığı bildiriliyor.

Varsayımlar ve riskler

Tüm bu ağ iki varsayıma dayanıyor: Nvidia’nın çipleri değerini koruyor ve hesaplama talebi hızla artıyor. Yatırımcı Michael Burry gibi kuşkucular bulut sağlayıcıların amortisman oranlarını sorguluyor; eski çipler hâlâ aranıyor — A100 sözleşmeleri 2029’a uzanıyor — ve SemiAnalysis’e göre bir H100’ün bir yıllık kirası saat başına yaklaşık 2,80 dolar, yani 2023 başındaki lansman fiyatından yalnızca onda bir düşük.

Müşterilere yönelik potansiyel yükümlülükler yaklaşık 300 milyar dolara ulaşıyor ve bir daralma yaşanana kadar bilançoda görünmüyor; bunların 105 milyar doları OpenAI tesisine ait. Morgan Stanley, şirketin toplam borcunun gelecek yılın başındaki 53 milyar dolardan 2029 başında 200 milyar dolara çıkmasını bekliyor; karşılığında 99 milyar dolar nakit ve likit menkul kıymet var.

Yine de: Nvidia bu yükselişin ne kadarını finanse ederse, olası bir çöküşün o kadarını üstlenmek zorunda kalacak.