«Nvidia — центральний банк ШІ»: як чиповий гігант фінансує власний попит

Компанія на $5,4 трлн, що фінансує власний попит

Nvidia сьогодні — найдорожча компанія світу: її оцінюють приблизно в $5,4 трлн. До першого трильйона вона йшла тридцять років, до другого — ще дев’ять місяців, а п’ятий перетнула менш ніж за два роки; наступного року продажі, за прогнозами, майже подвояться.

Саме лише виробництво чипів уже не пояснює це зростання. У середині серпня компанія погодилася на гарантію до $105 млрд для величезного дата-центру в Огайо, який використовуватиме багато її чипів. Тижнем раніше вона заявила, що разом із шістьма великими фірмами Волл-стріт мобілізує понад $500 млрд інвестицій в інфраструктуру ШІ.

Клієнти стають конкурентами

Частково причина в тому, що найбільші клієнти Nvidia перетворюються на конкурентів. Гіперскейлери — Amazon, Google, Meta і Microsoft — дають близько половини її виручки й цього року планують інвестиції до $800 млрд, але більшість уже розробляє власні чипи, які коштують від п’ятої до третьої частини ціни Nvidia. За оцінкою Bloomberg Intelligence, до кінця десятиліття власні чипи займуть близько половини ринку процесорів для ШІ.

Ще один тиск — кредит: гіперскейлери мають інвестиційний рейтинг і позичають дешево, neocloud-компанії — ні. Alphabet продав у листопаді 50-річні облігації на $2,75 млрд під 5,7%, а ставка, за якою в липні позичила CoreWeave, була майже вдвічі вищою.

Гарантії, мінімальний дохід і частки в капіталі

За три роки Nvidia вклала понад $70 млрд у стартапи й запропонувала клієнтам $300 млрд фінансової підтримки — за цю роль її називають «центральним банком ШІ». За програмою для neocloud-ів вона платить фіксовану ціну за обчислення до шести років і ділить додатковий прибуток; Sharon AI завдяки гарантії на $4,9 млрд розраховує розгорнути близько 40 000 чипів.

Проєкт в Огайо належить SB Energy, підрозділу SoftBank, а орендарем буде OpenAI: Nvidia гарантує оренду й контракт на енергопостачання, а майданчик використає 1,5 млн її процесорів. Anthropic, яка купує чипи в Amazon і Google, за повідомленнями, уклала угоду на $35 млрд про оренду потужностей у Lambda — neocloud-а, у якому Nvidia має частку.

Припущення та ризики

Уся ця мережа тримається на двох припущеннях: чипи Nvidia зберігають вартість, а попит на обчислення швидко зростає. Скептики на чолі з інвестором Майклом Беррі ставлять під сумнів те, як хмарні провайдери амортизують техніку; старі чипи все ще потрібні — контракти на A100 сягають 2029 року, а оренда H100, за оцінкою SemiAnalysis, коштує близько $2,80 за годину, лише на десяту частину менше, ніж на старті 2023-го.

Потенційні зобов’язання перед клієнтами сягають близько $300 млрд і не з’являються в балансі до спаду, зокрема $105 млрд для майданчика OpenAI. Morgan Stanley очікує, що сукупний борг зросте з $53 млрд на початку наступного року до $200 млрд на початку 2029-го — на тлі $99 млрд готівки та ліквідних цінних паперів.

І все ж: що більше цього буму фінансує Nvidia, то більшу частину будь-якої кризи їй доведеться нести.